BitMEX 创始人：如何评价以太坊的未来？ | 链捕手

如何对以太坊网络进行估值一直是业界的难题。 最近，BitMEX 的创始人 Arthur Hayes 写了一篇关于这个问题的文章。

在这篇文章中，Arthur Hayes 通过估算传统金融服务向用户收取的费用总额，以及以太坊 DeFi 可能从 CeFi 抢夺的市场份额，来估算以太坊网络生态系统的价值。

他得出的结论是，假设将 CeFi 系统的交易量的 0.5% 转移到以太坊生态系统中，ETH 的价格将比当前水平升值 10 倍。 为了进一步呈现文章的逻辑思维，Chain Catcher对文章进行了翻译，并在不影响原意的情况下进行了编辑。

作者| 阿瑟·海耶斯

编译 | 艾莉森

（以下表达的任何观点均为作者的观点，不应作为投资决策的依据，也不应被解释为进行投资交易的建议。）

人类倾向于在生存周围寻找捷径。 在金融市场的背景下，每个人都想找到专家、第一手资料或私募项目。 如果总是这样，就会导致短暂的、高风险的、高于平均水平的病理状态。

本质上，我们都知道上面的捷径风险很大，但人们仍然冒险去追逐它——我一直被问到“我应该买什么币”、“现在是买的好时机”、“你能提供一些技术上的吗？”分析”等等，但即使是我最亲密的朋友，我也不会给出任何意见，以免他们误认为我是先知。

我最近成为新加坡超级联赛淡滨尼流浪者足球俱乐部的赞助商。 一些足球运动员对加密货币非常感兴趣，有一天他们在午餐时问了我一些问题。 这三位玩家都曾涉足加密货币交易，或多或少赚过钱，但他们也问了我上面提到的同一系列问题，希望我能在两个小时的午餐时间告诉他们财富密码。

不幸的是，我让他们失望了，反而问了他们很多问题。 让他们想一想为什么要投资和交易？ 你打算投入多少时间？ 您的风险承受能力是多少？ 这篇文章的灵感来自——当我问他们是否读过比特币白皮书时，他们都没有说读过。

白皮书重要不是因为我是比特币研究人员，而是因为几乎每个区块链项目都借鉴了白皮书的概念并将其作为基准。 有些项目可能不会直接借鉴比特币白皮书，而是模仿其他采用了比特币白皮书概念的项目。 根据经验，几乎每个区块链或加密项目都从以前的项目中汲取一些成功且经过验证的概念，模仿它们或尝试在它们的基础上进行构建。

当然，也有一些项目什么都不做，表面上模仿得不好，但他们也有一个漂亮的网站，里面有所有的加密词汇，如果你真的花时间阅读他们的白皮书，你应该能够立即识别它是一个山寨项目（通常是因为它要么是草率的副本，要么就是完全无法理解）。

比特币之后的1000个项目，都是模仿，然后改进。 尽管以太坊在很多方面模仿了比特币，但它提供了实质性的技术改进以太坊估值，极大地扩展了比特币技术的潜在应用场景。 难道你不希望你在几年前的预售期间购买了一些 ETH 吗？ 我知道我会的，尽管我在早期公开表示它是垃圾币。 最终，任何新项目都需要回答以下基本问题，以最大限度地提高成功的机会：

• 为什么我们现在要在这个惊人的互联网货币系统中进行交易？

• 我们希望达到什么目的？

• 我们正在努力改进或取代的当前金融体系是什么？

如果您对“为什么”和“如何”没有深刻的理解，那么您将无法将事实与小说区分开来。 随着数字货币的知名度越来越高，如果不对其本质进行宏观全面的认识，你将不知道搜索引擎和宣传内容在推广虚假数字货币方面的作用，往往容易掉入陷阱。结尾 。

其实我2021年写的文章比以前更哲学化了，对项目可行性的研究很少。 这是因为如果不首先了解为什么数字资产对我们现有的金融系统来说是致命的，那么当您的资产在熊市中下跌 90%，然后在牛市中上涨 10 倍时，您将永远不会拥有。

如果你在 2017 年以 20,000 美元的高价买入比特币，到 2018 年底，你的资产已经缩水近 90%。 但如果你坚持到今天，你的投资整体增长了3倍，仍然高于美联储资产负债表的增速。 所以我会不断提醒大家，要击败的指标是现有货币的通货膨胀。 如果你没有信仰，你就输了。

整个去中心化金融运动的目标是建立一个点对点的货币系统，将资金从一个点转移到另一个点，而无需集中、可信的看门人。 这篇文章的重点是在高层次上审视我们盲目相信的金融系统各个方面的智商税。如果我们想象一个未来，一些去中心化的数字货币取代了中心化垄断的一些需求，有多少上升空间当前的加密货币市场会有吗？

01

银行系统

让我们从一些图表开始，这些图表显示了市场对传统银行业务模式的看法。

这是代表美国主要商业银行的 KBW 银行指数的最新图表。 如您所见，它在 2007 年达到顶峰后最近才重回历史新高。美联储已竭尽全力拯救“大到不能倒”的银行，这些银行仍用了 14 年时间才恢复到 2007 年的高点。

这是代表欧洲主要银行的 EuroStoxx Banks 的最新指数图表。 这张图表显示，它们比 2007 年达到的峰值下降了整整 80%。

这是沪深300银行板块的指数图表。 中国主要银行的股价仍较 2008 年的高点下跌了 20%。 国有企业是中国公认的商业模式。 然而，即使有政府的帮助，银行仍然力所能及。

与中国相比，日本的情况也好不到哪儿去。 东证指数较 1989 年的高点下跌了 90% 以上。

这是来自印度的 Nifty Bank Index 图表。 我从没想过印度银行会做得这么好。 当人口统计数据对您有利时，无论您多么努力，都很难搞砸您的银行系统。 印度的工作绩效为 A+，希望这种价格表现能够持续下去。

另一方面，即使在 2000 年泡沫破灭之后，科技领头羊今天的交易价格仍处于指数级高位。 鉴于集成电路和半导体是我们赖以生存的技术基石，台积电（TSMC 和 2330 TT）的图表代表了创新的进程。

令人遗憾的是，那些将利润私有化并将亏损社会化的银行并没有让他们的股东变得富有。 如果他们采用我们在过去十年中从未见过的技术创新，他们将更容易看到像台积电和其他技术领头羊那样的指数级增长。

股市在呐喊，传统的银行模式正在被颠覆，重要的是未来有某种东西可以令人信服地取代它。 银行提供的每项产品和服务都可以通过区块链支持的去中心化服务进行复制和改进。 我相信这种复制可以在宏观层面以较低的成本实现，但这仍有待商榷。 我预计在不久的将来会出现一些经验证据。

传统银行注定会成为全球婴儿潮一代（具体而言，1946-1964年）的主要服务公司，他们相对富有但无法理解数字金融。 不止我的母亲认为她宁愿冒着感染病毒的风险去实体银行，也不愿学习如何使用网上银行。 该业务仍有数十亿美元的费用收入，但市场份额绝对不会增长。

以下是银行及其在去中心化金融 (DeFi) 中的等价物提供的常见服务示例：

1. 储蓄账户——银行用来支付您利息的账户

这相当于在 DeFi 借贷平台上质押稳定币获得收益。 例如，如果您持有 USDT（与美元的汇率为 1:1），您可以将其质押在 Compound 上并赚取收益。 作为奖励，您将收到 COMP 代币。

2. 支票账户——银行允许您按需提取余额以支付费用的账户。

它相当于一个数字钱包，用于存放 DeFi 中的任何加密货币。 您可以随时使用您的财产而无需任何人的许可。 银行可能会出于各种原因拒绝您使用辛苦赚来的钱。 但是，只要您连接到互联网，就可以使用去中心化功能。

3. 贷款 - 银行会收取利息借给你钱买各种东西。

问题在于，银行通常会根据种族等非货币因素对信贷进行不同的定价。 这给人一种印象，即某些群体受到限制，即使他们可以获得贷款，也必须比其他群体支付更高的信贷成本。

此外，在这个全球商业社会化的时代，大型实体可以免费借入大量资金，而中小企业在许多情况下被排除在商业信贷市场之外。 这激起了人们对银行的愤怒，银行本应成为向生产性企业提供信贷的渠道。

在 DeFi 中，目前大部分借贷都处于负杠杆状态，存在超额抵押。 负杠杆意味着您拥有比借款更多的抵押品。 此外，唯一真正的信贷需求来自投机者和矿工。 在这方面，传统的银行系统尽管存在缺陷，但仍然比 DeFi 做得更好。

4. 信托服务——银行执行的一项非常重要的功能，用于证明您个人或企业的某些情况。

他们可以根据你在银行的存款历史证明你有一定的净资产，他们可以证明你有一份高薪工作和你的总工资，他们还可以提供你的账户报表发送地址的证明。 其中许多服务都附带一定的价格，您必须支付这些费用才能向他人证明您的个人信息。

在 DeFi 中，发行在公链上的资产在大多数情况下都可以免费进行独立验证。 如果你的收入是以数字资产的形式赚取的，那么很容易证明你赚了多少。 就地址证明和其他 PII（个人身份信息）而言，许多项目正在致力于创建 PII 的共享安全数据库，其他服务可以调用该数据库来验证您的身份。

我们每年向最大的金融机构支付多少“税”来提供这些服务？ 我分析了以下收益：

KBW 银行业指数（美国主要银行）

EuroStoxx 银行指数（欧盟主要银行）

沪深300银行业指数（中国重点银行）

东证银行指数（日本主要银行）

Nifty Banking Index（印度主要银行）

我关注最高收入的原因是它实际上是我们作为客户为这些服务支付的“税款”。

2020年，全球用户向这些机构缴纳的税收总额达2.68万亿美元，占全球GDP的2%至3%。 任何减税同时允许更多人和公司获得良好金融服务的能力都是对人类的净利益。

显然，对于能够驾驭促进这些储蓄的协议并仍然找到正确策略的投机者来说，这是一个超越法定货币贬值的巨大机会。

02

消除审计

为什么公司需要审计？ 任何与银行、证券监管机构甚至员工打交道的人都想知道账簿是否可靠。 因此，审计公司收取费用以验证其客户出具的会计报表的真实性。

在理想的未来，所有的资金流动都将发生在公链上。 想象一下，您是马来西亚的榴莲农民，您在网上销售猫山王。 您接受的唯一付款方式是USDT，您所有的农资供应商也可以接受USDT付款方式，这意味着您可以核实每个水果销售的付款金额和利润，不再需要从独立的第三方购买服务。

我听说有人说三式记账法让所有专业的会计和审计公司都过时了。 这些公司没有理由征收这种“信托税”。

我查看了安永、普华永道、毕马威和德勤这四大会计师事务所在审计和会计服务方面收取的费用。 2020 年，我们向这些精打细算的人缴纳了 870.9 亿美元的税款。 将来这个数字将为零，会计报表将变得完全准确。 就这么简单。

03

比率

以太坊是最发达的去中心化智能合约网络，即使目前的Gas费是天文数字，它仍然是一个很好的产品。

生活中没有免费的东西，在加密货币资本市场上更是如此。 以太坊网络上的每项操作都会收取费用，我们可以将其视为维持网络运行的收入，或者是消费者为使用由 ERC-20 DApp 提供支持的产品和服务而支付的税款。

我使用在 Glassnode 上收集的交易数据并绘制了过去四年以太坊网络的收入倍数，我看这个指标的原因是我们为使用这些网络支付的价格。

使用这些协议的任何 DApp 的用户都必须付费才能使用网络，任何超过使用基础层协议费用的 DApp 收费都将与我们只会在不久的将来观察到的一些自然价格竞争。 使用传统金融信托中介收取的部分费用将来可能会进入这些网络。

显然，DeFi 旨在以更低的成本改善服务，因此我们不能假设在 CeFi 世界中花费的所有资金都直接转化为底层协议及其支持的 DApps 的收益。 因此，让我们从更高的基线角度来看一下为什么这是一个如此惊人的机会。

上图是 ETH 价格与收入的时间序列图，其中收入定义为不包括矿工区块奖励的交易费用。 这张图表涵盖了过去 4 年，最初的高峰与 2017 年的 ICO 热潮相吻合。

两个图的 y 轴都是对数刻度，因此我们可以真正了解时间序列数据的指数性质。 最有趣的是，随着 ETH 价格创出新高，其价格/收入比率处于历史区间的低端。

如果您是均值回归的追随者，请考虑以下事项：

2021 年 4 月 10 日价格/收入：98

平均房价/收入比：1528

中位数价格/收入比率：430

标准偏差：3939

2021年4月10日ETH/USD价格：2071

恢复价格中位数：9054

平均恢复后价格：32143

这些是基于乐观分析的统计数据，这并不意味着它会发生，但它确实表明，如果数据表现与大样本数据一致，达到这些水平并非不可能。

以太坊是一个去中心化的计算机，算力是要花钱的。 建立在以太坊上的 DeFi 应用程序越有用，用户为逃离贪婪的 CeFi 平台而必须支付的费用就越多，目前的价格/收入比率接近 100，处于其范围的低端。

该比率是一项追溯性指标。 以下是 ETH 从 2020 年 4 月至今的价格/收益统计数据：

最低：86

最大值：608

中位数：169

平均：255

标准偏差：168

让我们使用中位数作为以太坊网络价值的前瞻性近似值，并假设以太坊获得了银行和四大审计公司 5 年平均回报的一定百分比。 除了以太坊基础层协议产生的使用费外，DApps on top 也会对使用他们的服务收取一定的费用。 因此，我们不得不假设以太坊和DApp实际产生的量是比较小的。

下表描述了一种假设情况，在未来 12 个月内，一定比例的收入将从集中式服务转移到分散式服务。

这些数字非常不寻常，但由于这是对不确定未来的非常粗略的高级背景分析，因此不太可能完全准确。 假设0.5%的交易量转移到以太坊生态系统，ETH的价格将从当前水平升值10倍； 假设转账比例为0.1%，ETH的价格将翻倍。

我很确定 DeFi 可以从 CeFi 窃取至少 0.50% 的交易量。 DeFi 能否展示更高的成功率？ 绝对。 如果我对 0.50% 感到满意，想象一下如果我们打开门再增加 10 倍或 5%。

当你做出高基线估计表明即使在你假设的最坏情况下你也可以赚钱时，无论你看什么指标都做多。

原因很简单，当前的金融体系没有像应有的那样快速采用新技术，市场在其主要参与者的股票估值中清楚地表明了一个僵化的金融服务体系。 解决方案可能是 DeFi，由具有智能合约的公共链提供支持。

虽然以太坊是目前最好的公链，但还有其他人试图利用它的漏洞成为领导者，包括 Polkadot、Solana、Cosmos、Cardano（当 Godot 到来并且智能合约终于可用时）等。

按照 CeFi 公司收入的 0.50% 计算，这仍然是 140 亿美元的收入。 从 ETH 可以看出，市场对于不成熟的生态系统产生的交易费用具有非常高的市盈率。 因此，在投资组合层面，即使是对智能合约底层公链的“喷洒祈祷”态度，也可能获得高额回报。

另一个危险是以太坊估值，如果你在智力上很懒惰，你就会投资任何表面上说正确的项目。 拿关于 DeFi 的阅读量最大的 Medium 帖子来说，如果你把这些内容放在一个看起来很漂亮的网站上，我敢打赌你会从寻找下一个以太坊的赌徒那里吸引大笔资金进入你的钱包。

这就是为什么我恳求与我共进午餐的足球运动员阅读比特币白皮书并对其进行研究。 只有见证和欣赏美，才能保护自己的资本免受丑恶的侵袭。